2026年伯克希爾股東大會在奧馬哈舉行，這場備受全球投資者矚目的盛會，因首次沒有沃倫·巴菲特坐鎮主席臺而顯得格外特殊。新任CEO格雷格·阿貝爾等管理層成員接過主持重任，宣告一個投資時代的悄然落幕。面對這一變化，價值投資者們不得不直面一個關鍵問題：我們究竟該繼續追隨巴菲特和芒格這兩位傳奇人物，還是深入理解他們構建的投資體系？
早在2014年，也就是巴菲特和芒格執掌伯克希爾50周年之際，芒格就以一封題為《伯克希爾的過去、現在和未來》的信件，提前為投資者打了一劑"預防針"。信中他直面那個投資者既期待又擔憂的問題："如果巴菲特很快離開，伯克希爾是否還能繼續取得異常優秀的業績？"芒格給出了肯定的答案，并詳細闡述了背后的邏輯。他指出，伯克希爾的子公司已建立起強大的業務優勢，這些優勢源于它們穩固且持久的競爭力。鐵路、公用事業等業務領域存在大量投資新資產的機會，其他子公司也在進行明智的"補強型"收購。芒格甚至做出極端假設：即便巴菲特明天離開，繼任者能力中等且伯克希爾停止大規模收購，只要現有體系保持穩定，公司仍能長期保持優于普通企業的表現。這表明，伯克希爾的成功已不再完全依賴巴菲特個人，而是依靠一套成熟的運營體系。
這套體系的核心要素包括：給予子公司CEO極大的自主權，總部保持精簡且不干預日常運營；通過長期任職機制讓專業管理者在熱愛崗位上持續發揮價值；堅持現金收購策略，只投資理解透徹且價格合理的優質企業；構建服務客戶和股東的長期文化，將安靜閱讀與思考作為首要任務；保持低負債水平，確保在任何情況下都有充足現金抓住投資機會。芒格認為，這些要素的組合極為獨特，其他大型企業難以復制其中一半。正是這套機制，讓無數"小巴菲特"（子公司管理者）能夠充分發揮才能，并將力量匯聚成伯克希爾的強大競爭力。
對于投資者而言，巴菲特時代的落幕恰是一個轉變思維方式的契機。長期以來，許多投資者習慣將價值投資等同于"巴菲特怎么說"，將伯克希爾的成功簡單歸因于巴菲特的個人能力。這種"偶像依賴"雖能提供方向感，卻也可能限制投資視野。芒格2014年的信件實際上在提醒我們：是時候將關注點從個人轉向體系了。巴菲特本人也是這套體系的產物——他早期就確定將精力集中在資本配置和人才選拔等少數關鍵領域，并持續專注五十年。這種專注與分工本身就是體系的重要組成部分。在接班人問題上，體系同樣發揮著關鍵作用。芒格曾指出，繼任者阿吉特·賈恩和格雷格·阿貝爾都是"世界領先"的管理者，在某些方面甚至超越巴菲特，且他們不會輕易改變伯克希爾的運營邏輯。這表明，體系已具備自我更新和延續的能力。
投資者要完成從"崇拜個人"到"信仰體系"的轉變，可從四個方面著手實踐。首先，改變關注焦點，不再單純追問"巴菲特買了什么"，而是探究"伯克希爾為何這樣買"，理解其背后的投資原則。其次，深入研究子公司運營細節，而非僅關注總部財報，通過具體案例感受體系的力量。第三，調整收益預期，接受伯克希爾未來增長可能趨于平穩的現實，理解長期穩健優于平均水平的目標定位。最后，借鑒伯克希爾的經驗完善個人投資體系，例如在能力圈內聚焦、建立投資檢查清單、培養等待優質機會的耐心等。
今年股東大會期間，巴芒研習社將實時同步現場見聞，并分享獨家整理的伯克希爾研究材料。該機構由微心致遠與榮正集團聯合創辦，專注于系統化研習巴芒價值投資理念，以權威原著和130萬字精譯《巴菲特致股東信》為核心教材，結合中外商業實踐，為家族企業、管理者和深度投資者提供長期財富管理、企業戰略和資本配置的體系化支持。研習社倡導理性商業認知，致力于構建可持續的價值生態，歡迎投資者加入私域社群，與同好共同解讀伯克希爾六十年的智慧沉淀。
