為緩解迫在眉睫的債務壓力，王健林再度出手調整資本布局。大連萬達商業管理集團股份有限公司近日完成一筆3.6億美元境外債券發行，票面利率高達12.75%，成為近三年來中資企業離岸債券市場罕見的"高息票"。此次發行采用"2NC1.5"結構，即債券存續期包含兩個不可贖回階段，最終到期日設定在2028年2月5日。
市場分析指出，這筆被稱作"續命資金"的融資，核心用途是置換2026年2月到期的4億美元舊債。通過債務置換，萬達將原本每半年需償還的分期本金，延后至兩年后集中兌付，相當于獲得兩年緩沖期。值得注意的是，舊債雖經展期后利率維持在11%，但附加的同意費等隱性成本，使得新舊債務的實際融資成本差距有限。
此次發行呈現"冰火兩重天"的認購景象：盡管國際評級機構惠譽將萬達長期外幣評級下調至"RD"，穆迪更將其家族評級直降至"Ca"，但債券仍獲得6.5億美元認購，超額認購比例達1.81倍。43個投資賬戶中，不乏禿鷲基金等高風險偏好機構。支撐市場信心的關鍵在于復雜的增信結構——境內母公司提供維好協議，同時由萬達地產及三家香港子公司組成聯合擔保方，形成"境內信用背書+境外資產抵押"的雙重保障。
債券結構設計暗藏玄機：除設置1.5年不可贖回期鎖定投資者外，還采用"高級有擔保"條款，確保償付順序優先于普通債務。這種"高息誘惑+時間鎖定+優先兌付"的組合拳，成功吸引部分愿意承擔風險的資金。據參與路演人士透露，萬達此舉既為響應部分投資者擔任錨定投資人的意向，也意在保持海外融資通道暢通，改善境內融資環境。
財務數據顯示，萬達商管債務結構已發生根本性轉變：境內公開債將于2025年4月全部清零，境外債務規模從峰值千億壓縮至個位數。更關鍵的是，與太盟投資集團的對賭協議危機已通過股權重組化解，重資產項目出表進程也在穩步推進。這些進展使得此次高息發債被解讀為"信心宣言"，向市場傳遞企業已度過至暗時刻的信號。
但資本市場仍保持謹慎觀察。有債券投資人指出，12.75%的融資成本遠超行業平均水平，反映投資者對萬達信用風險的擔憂未完全消散。盡管通過債務置換爭取到兩年緩沖期，但如何利用這段時間實現經營性現金流改善、修復市場信用，仍是萬達管理層必須解答的命題。特別是在商業地產運營環境充滿不確定性的背景下，這場"時間換空間"的博弈充滿變數。
