在首次遞交的港股招股書失效僅一周后，量販零食零售商萬(wàn)辰集團(tuán)迅速完成資料更新，于3月30日再度向港交所遞交上市申請(qǐng)。這場(chǎng)二次闖關(guān)被視為企業(yè)突破發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵戰(zhàn)役——其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鳴鳴很忙已于2026年1月?lián)屜鹊顷懜酃?，?00億港元市值穩(wěn)坐"量販零食第一股"寶座，而萬(wàn)辰集團(tuán)A股市值長(zhǎng)期徘徊在350億元區(qū)間，不足對(duì)手半數(shù)。
這家成立于2011年的企業(yè)曾以食用菌業(yè)務(wù)起家，2021年5月頂著"A股食用菌第一股"光環(huán)登陸創(chuàng)業(yè)板時(shí)，核心業(yè)務(wù)還聚焦于金針菇、蟹味菇的研發(fā)種植。但上市首年即遭遇行業(yè)寒冬，受原材料價(jià)格波動(dòng)和周期性產(chǎn)能過(guò)剩影響，2021年?duì)I收4.26億元、凈利潤(rùn)2427萬(wàn)元的業(yè)績(jī)，在2022年急轉(zhuǎn)直下。這場(chǎng)危機(jī)直接催生了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——2022年8月推出自主零食品牌"陸小饞"后，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)"好想來(lái)""來(lái)優(yōu)品"等區(qū)域品牌，在三年間完成從農(nóng)業(yè)企業(yè)到零食巨頭的蛻變。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)印證著轉(zhuǎn)型成效：2023-2025年?duì)I收從92.94億元飆升至514.59億元，凈利潤(rùn)更是由虧損8292萬(wàn)元扭轉(zhuǎn)為盈利13.45億元。截至2025年底，其線下門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)30個(gè)省級(jí)行政區(qū)，總數(shù)達(dá)18314家。值得關(guān)注的是差異化布局策略——在鳴鳴很忙深耕南方市場(chǎng)時(shí)，萬(wàn)辰集團(tuán)重點(diǎn)開(kāi)拓北方消費(fèi)重鎮(zhèn)，2025年長(zhǎng)三角地區(qū)市占率達(dá)63%，山河四省市占率55%，形成區(qū)域性壟斷優(yōu)勢(shì)。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：2025年零食飲料業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)98.8%營(yíng)收，食用菌業(yè)務(wù)占比僅剩1.2%。這種轉(zhuǎn)變背后是運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升，毛利率從2023年的9.3%穩(wěn)步提升至12.4%，凈利率在2025年達(dá)到2.61%，較2024年實(shí)現(xiàn)近三倍增長(zhǎng)。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，其長(zhǎng)三角地區(qū)GMV是第二名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的2.3倍，山河四省達(dá)1.6倍，確立區(qū)域龍頭地位。
但高速擴(kuò)張留下的隱患同樣顯著。截至2025年底，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)74.61%，雖較前兩年有所下降，但仍遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手鳴鳴很忙的37.44%。這主要源于門店擴(kuò)張、倉(cāng)配體系建設(shè)及品牌并購(gòu)產(chǎn)生的巨額債務(wù)，僅區(qū)域品牌并購(gòu)就帶來(lái)持續(xù)攀升的負(fù)債規(guī)模。高負(fù)債直接推高融資成本，補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金成為此次IPO的重要募資方向。
門店擴(kuò)張放緩暴露運(yùn)營(yíng)壓力：2025年凈增門店4118家，較2024年減少56.5%，同期關(guān)店數(shù)量卻激增96.7%至602家。相比之下，鳴鳴很忙同期凈增門店超6600家。這種轉(zhuǎn)變折射出戰(zhàn)略調(diào)整——從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向提升單店效益，但加盟商拓展難度增加可能威脅業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。更嚴(yán)峻的是品控危機(jī)，旗下"好想來(lái)"品牌在黑貓投訴平臺(tái)累計(jì)超2000條投訴，涉及發(fā)霉變質(zhì)、異物混入等食品安全問(wèn)題，社交媒體上的曝光案例更引發(fā)信任危機(jī)。
行業(yè)格局呈現(xiàn)雙雄爭(zhēng)霸態(tài)勢(shì)。鳴鳴很忙2024年以555億元GMV占據(jù)42.7%市場(chǎng)份額，萬(wàn)辰集團(tuán)以426億元緊隨其后，雙寡頭合計(jì)控制75.5%市場(chǎng)。不過(guò)灼識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，2030年中國(guó)量販零食市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)7259億元，2020-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)80.3%，顯示巨大發(fā)展空間。
競(jìng)爭(zhēng)維度正在深化。萬(wàn)辰集團(tuán)在招股書中披露，已在"好想來(lái)"品牌下推出"超值""甄選"兩大自有品牌系列，分別主打性價(jià)比和差異化產(chǎn)品。未來(lái)計(jì)劃將自有品牌擴(kuò)展至瓶裝水、日化等領(lǐng)域，構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣。業(yè)態(tài)創(chuàng)新同樣加速，2024年12月推出社區(qū)型"來(lái)優(yōu)品省錢超市"，2025年相繼上線"好想來(lái)全食優(yōu)選"5.0版本，門店面積擴(kuò)大至220平方米以上，新增現(xiàn)制烘焙、生鮮水果等品類，向全品類硬折扣超市轉(zhuǎn)型。
