曾經市值一度超越中國石化的萬華化學，如今正經歷著市場信心的低谷。當前其市值已不足中石化的30%，市凈率更是低于過去十年95%的時間段。在芯片與人工智能板塊動輒翻倍的行情映襯下，化工行業的基本面低迷與產能出清的漫長周期，讓許多投資者逐漸失去耐心。
過去五年間，萬華化學的擴張之路并非一帆風順。MDI與TDI的全球產能擴張疊加地產周期下行，導致公司石化業務毛利率連續多年低于5%，精細化工板塊也因全國產能過剩而承壓。然而，在資本市場唱衰聲中，國際化工巨頭卻對萬華化學保持著高度警惕。
今年2月，巴斯夫與陶氏化學牽頭成立"臨時MDI公平貿易聯盟"，針對中國MDI出口美國發起反傾銷調查，指控萬華化學及其子公司的傾銷幅度高達306%-507%。這一舉措背后，折射出歐美企業對萬華化學的深層忌憚——在全球MDI產能1500萬噸的格局中，萬華化學不僅占據33%市場份額，更穩居現金成本曲線最左側。即便當前MDI價格處于近二十年最低25%區間，公司2024年仍實現318億元EBITDA，且隨著擴產計劃推進，市場份額有望進一步提升。
這種"逆周期擴張"的能力，正在重塑全球化工產業格局。歐洲巨頭科思創80%營收依賴MDI業務，卻在當前價格環境下陷入季度虧損；沙特Sadara石化連續多年虧損，擴產計劃陷入進退維谷的困境。與之形成鮮明對比的是，萬華化學福建TDI二期33萬噸裝置于2025年投產，總產能達144萬噸/年，華魯恒升也規劃了30萬噸產能。這種此消彼長的態勢，使得海外高成本產能加速退出市場。
行業觀察者注意到，萬華化學正展現出類似石油輸出國組織（OPEC）的市場調控能力。當價格非理性下跌時，萬華與亨斯邁、巴斯夫等巨頭通過"不可抗力"停車檢修等方式挺價，逐步筑牢價格底部。這種策略既迫使高成本產能退出，又避免價格過度低迷影響自身擴張。2023年以來，巴斯夫關閉德國30萬噸TDI裝置，日本東曹停產2.5萬噸產能，阿根廷企業因亞洲產能擴張被迫關停，三井化學更將日本TDI產能從12萬噸永久縮減至5萬噸。
資本市場對這種產業變革的反應卻呈現分化。過去五年萬華化學股價下跌19%，而同期科思創股價上漲23%。這種反差背后，既反映了中國資產在國際市場的估值困境，也暴露出國內投資者對化工行業周期認知的局限。正如沙特在頁巖油革命后通過石油美元投資美國AI完成戰略轉型，萬華化學的擴張周期或許正接近收獲期——隨著全球化工產能出清進入尾聲，這家中國企業的市場話語權將進一步凸顯。
